从增长动力来看，制造业是关键因素，近两年制造业工业增加值增速为8.4%，比去年12月加快0.7个百分点。一方面，外需继续拉动国内制造业生产。前两月出口交货值过去两年的平均增速为5.8%，这是2018年以来同口径数据的最高水平。另一方面，扩大内需政策下，装备制造业和高技术制造业保持也在加速上涨。二者两年平均增速分别为10.2%和13.0%，均快于工业和制造业增加值增速。从产品上看，得益于投资和出口需求的新能源汽车，载货汽车，工业机器人，挖掘、铲土运输机械，微型计算机设备两年平均增速均超过10%。

房地产投资带动固定资产投资稳定增长。从两年平均增速看，前两月固定资产投资增速1.7%，其中基建投资和制造业投资两年平均增速分比为-1.6%和-3.4%，而房地产投资的两年平均增速为7.6%。无论是本期增速横向比还是与去年增速纵向比，房地产投资是主要投资领域中惟一呈现继续加速的指标。而固定资产投资环比增速1、2月均高于去年12月可能也也主要得益于此。

从两年平均增速看，今年前两月房屋施工面积增速为6.9%，竣工面积增速为4.0%，分别比去年增速快3.2和8.9个百分点，开发商加快施工和竣工的迹象较为明显。而受监管趋严和去年土地购置面积下降的影响，前两月新开工面积的两年平均增速为-4.8%，比去年下降3.6个百分点。竣工逻辑下，我们预计房地产建安工程增速将持续回升，房地产投资形势可能将持续好于预期。

社零增速有喜有忧。从两年平均增速看，前两月社零增速为3.2%，这是疫情后，首次社零增速快于固定资产投资增速。从环比增速，社零在前两月表现最差。1月环比下降1.4%，2月环比增长0.56%，1月国内疫情反弹对消费需求还是造成较为明显的冲击。汽车、金银珠宝、家具、家电以及建材商品零售额居于领先地位，一方面反映居民消费升级需求正在改善，另一方面也得益于房地产销售较好的引致需求。

总的来看，由于供给侧保持强劲势头，扣除翘尾因素衡量的1季度GDP同比增速可能将处于较高水平。全球复苏预期下，外需拉动不会轻易减弱，尤其是新兴经济体疫苗接种进度明显慢于发达经济体，全球产成品品供给仍将依赖中国产能。因此，在新兴经济体群体免疫之前，全球需求扩张叠加替代效应，我国出口行业持续处于高景气度状态。而从历史数据看，2015年社融增速与房地产投资增速相关性明显减弱，今年社融增速放缓对地产投资增速影响可能有限。并且，新一轮朱格拉周期下，制造业投资增速将确定性改善，这也得到金融数据的支持。随着疫苗接种进度的加快和收入增速的改善，居民消费需求也将持续回升。

综上，前两月数据的同比增速好于预期，环比增速走势也符合预期，国内经济仍处于回升状态。在此背景下，价格水平回升并不意味着有较大的滞涨风险。2季度价格增速向上，经济增速向下，主要是翘尾因素所致，不能反映经济的真实状况，这既不会对国内政策造成明显冲击，也不构成资产价格调整的主要因素。返回搜狐，查看更多