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主要数据

以美元计：

中国11 月出口同比增长21.1%，预期增长12%，前值增长11.4%。

中国11月进口同比增长4.5%，预期增长7%，前值增长4.7%。

中国11 月贸易顺差754.2亿美元，预期537.5亿美元，前值584.4亿美元。

以人民币计：

中国11月出口同比增长14.9%，预期增长5.7%，前值增长7.6%。

中国11月进口同比下降0.8%，预期增长0.6%，前值增长0.9%。

中国11月贸易顺差5071亿元，预期3732亿元，前值4017.5 亿元。

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出口产能替代的逻辑加强

中国11月出口（以美元计，下同）同比增长21.1%，再度超出市场预期，前值增长11.4%。我们在上个月的数据点评中指出“出口在未来一段时间内都有望维持强劲”，本月数据验证了我们的观点。

11 月出口数据有以下特点：

第一，海外疫情带来的中国出口产能替代仍是出口的核心驱动因素，且这一因素有所强化。表现为疫情越严重的国家，中国对其出口增速越高。目前美国疫情最为严峻，单日新增超过20万例，死亡人数超过2000人。11月中国对美国出口同比增长46.09%，10月为22.46%。欧洲疫情亦蔓延较快，相应的11月中国对欧盟出口同比增长8.62%，10月为-7.05%。其他经济体如疫情相对较轻的日本，则中国对其进出口无明显变化。

第二，海外疫情的大规模复发引起防疫物资出口再度上升。塑料制品出口同比增长112.9%，医疗仪器及器械同比增长38.21%，纺织纱线、织物及制品同比增长20.96%。这几项增速均较上个月提升。我们认为在海外疫情加速蔓延的背景下，防疫物资出口的强劲势头有望延续至明年一季度。

第三，房地产后周期相关商品出口持续向好。疫情后海外各国大水漫灌的货币政策刺激了房地产的火热，进而拉动了中国房地产后周期相关商品的出口。灯具、照明装置及类似品出口同比增长46.7%，家具及其零件同比增长41.9%。目前海外处于居民部门加杠杆的周期，房地产行情有较强的持续性，对中国家具家电等商品的出口也有持续拉动。

第四，高新技术产品及机电产品出口大幅增加。11月高新技术产品和机电产品出口同比分别增长21.11%和25%，较前几个月大幅提升，反映出中国产业结构的优化和对发达国家高端制造业产能的替代作用。

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进口较低主因仍为价格因素

11月进口同比增长4.5%，预期7%，前值4.7%。进口疲软并非国内需求不足，主要是价格和海外产能限制的。

进口结构呈现以下特点：

第一，原材料进口依然强劲，反映出国内中上游需求实际较强。铁矿砂及其精矿进口同比增长43.43%，钢材进口同比增长39.39%。原油进口虽然同比下降34.45%，但主要是价格相对去年下降过多的缘故，进口量并未明显减少。

第二，农产品进口量较大，一方面在节约粮食的号召之下，中国可能有补充粮食库存的行动；另一方面中国继续履行中美第一阶段协议，加大对农产品的购买。中国11月农产品进口同比11.18%，粮食进口同比增加35.84%，中国自美国进口同比增加42.94%。各项指标都指向了这两个因素。

第三，电子、半导体类商品进口较多。在中美摩擦前景不确定的情况下，中国对半导体等商品囤货的动机仍然较强。11月中国对二极管及类似半导体器件的进口额同比增加33.85%。

第四，汽车相关商品进口同比大幅减少。汽车和汽车底盘进口额同比减少6.4%，上个月为增加101.82%。此前几个月过量的进口需要一定时间来消化库存。

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贸易顺差继续扩大，出口势头能延续至明年上半年

中国11月贸易顺差再度急剧扩大，上升至754.2亿美元，预期537.5亿美元，前值584.4亿美元。近期海外疫苗的进展情况引发了国内对于“出口产能替代”逻辑的忧虑，但 我们认为出口的强劲势头能延续至明年上半年。目前从疫苗的进展情况来看，发达国家疫苗的普及大概率在明年二季度之后，而新兴市场可能明年仍无法普及。而近期海外疫情迅速蔓延，白宫抗疫小组预计明年1月中旬单日死亡人数将会达到峰值。这意味着拜登上台之后正值美国疫情最严重的时期。拜登对疫情的管控态度决定了届时美国将大概率加强封锁，从而对生产端造成进一步的打击。所以海外对中国出口的需求在较长时间之内不会发生变化。 中国贸易顺差也有望在较长时间内维持高水平。

风险提示：海外财政刺激中断影响需求。

文章来源

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《出口强劲势头将延续至明年上半年——11月贸易数据点评》

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