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总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

固定资产投资当月同比回升，累计同比继续扩张。往前看，逆周期政策下基建投资进一步向上方向确定；考虑到施工上行空间不大，叠加土地购置费将逐步放缓，房地产投资可能已逐步接近高点；随着需求改善、库存去化，制造业投资改善可能有所加快。

社零当月同比继续回升，累计同比跌幅继续收窄。其中汽车消费保持高增速，地产链条有所改善，石油制品消费依然相对偏弱。社零当月同比继续回升，累计同比降幅继续收窄，改善幅度有所加快；分项来看，汽车销售保持高增速，地产链条中，家用电器、建筑装潢、家具有所改善；其他方面，通讯消费、医药类消费相对稳定，石油制品消费相对偏弱。

当前经济呈现投资偏强、消费偏弱的格局，总体来看，经济仍然处于弱复苏状态。我们预计货币政策会相对保持平稳，常态化操作以保证流动性合理充裕，考虑到地方专项债发行已经结束，财政扩张力度虽边际趋缓，但坚持逆周期调节的方向依然明确。

风险提示：疫情发展失控等。

📃详细内容请点击《10月经济数据点评：投资偏强、消费偏弱，整体弱复苏》

海外宏观周报：美国劳动力市场结构性问题会缓解吗？

边泉水/段小乐/杨一凡

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

一、美国劳动力市场结构性问题会缓解吗？

1 美国9月JOLTS职位空缺数高于预期和前值。零售业、交通运输业、住宿和食品服务业和建筑业的职位空缺明显减少。

2 疫情给美国本轮劳动力市场的带来的结构性冲击和08年金融危机相似。08年之后劳动力市场偏离贝弗里奇曲线的大部分原因，可以归结为空缺职位招聘人数的不足。

我们认为疫情可能会深化美国劳动力市场结构性问题 ：

3 首先，目前劳动力市场的贝弗里奇曲线（Beveridge Curve，职位空缺率vs 失业率）并不乐观。疫情爆发后到目前为止，整个贝弗里奇曲线往右挪，表明1）劳动力市场错配加剧；2）距离劳动力市场完全复苏仍然有一定的距离。

4 其次，美国消费者在10月对劳动力市场形势喜忧参半。

5 但未来看，美国货币政策和财政政策配合方式的改变，有望缓解劳动力市场的结构性问题。

📃详细内容请点击《海外宏观周报：美国劳动力市场结构性问题会缓解吗？》

10月统计局数据点评：销售仍具韧性，土地市场降温

赵旭翔

赵旭翔

资源与环境研究中心

房地产组首席分析师

事件：近日，国家统计局发布了《2020年1—10月份全国房地产开发投资和销售情况》。1—10月份，商品房销售额131,665亿元，同比增长5.8%。商品房销售面积133,294万方，同比持平。

评论：10月销售环比下降，同比上升，数据仍在较高位，体现房地产市场韧性。10月开发商开工意愿稳定，新开工恢复情况好于预期。1-10月全国房地产开发投资恢复态势持续；10月土地购置面积保持负增长。融资端有所收紧，10月单月开发贷款增速提升，按揭贷款增速放缓。

投资建议：我们认为未来房价缓慢上涨，土地市场降温，对于开发商仍是有利的局面。目前房地产股票处于历史估值低位。土地市场降温，地价波动性减少；叠加“稳房价”政策，行业将更加平稳，未来估值会抬升，行业将形成缓慢的估值修复行情。看好万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、建发国际。

风险提示：房地产调控超预期收紧；销售情况不及预期。

📃详细内容请点击《10月统计局数据点评：销售仍具韧性，土地市场降温》

腾讯控股三季报点评：王者荣耀热度不减，预计英雄联盟为下一爆款

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

利润贡献Top1:游戏业务——遵循爆款逻辑，20Q3手游业务收入391.73亿元，同比大幅增长61%，环比增长9%，未来看好其将全球性端游/主机游戏IP转手游能力。

利润贡献Top2：广告业务——社交广告保持高增长，媒体广告降幅收窄：社交及其他广告收入177.52亿元，同比增长21%，媒体广告收入35.99亿元，降幅放缓至1%。

利润贡献Top3：金融科技——支付业务收益与线下渗透率提高增速超30%，理财客户增长超50%。

其他利润增长原因：投资公司价值提升带来丰厚投资收益。

投资建议：预计2020/2021/2022年净利润1266.43/1507.68/1808.46亿元，EPS分别为13.26/15.78/18.93元，对应P/E分别为32.71X/27.48X/22.91X

风险提示：头部游戏表现不及预期；行业政策风险；金融科技业务发展不及预期。

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