受疫情冲击，今年财政政策大幅发力，但如果明年不出现疫情大规模蔓延情况，财政政策将恢复常态，由于基建项目大多周期较长，基数较大，尽管明年可能政策投资红利不在，我们认为水泥市场的仍存在较大需求，水泥景气度犹存。

水泥行情在年初走势较弱，往年年初直到第一季度水泥价格都会有一定回调，今年由于下游企业需求减少，到 4 月份水泥市场平均价格回调了约 10%，随着疫情影响减弱，基建地产的开工，水泥需求回暖，价格也逐步回暖，年中的水泥走弱主要由于今年较长的雨季及洪水因素。

当 7、8 月份雨季过去以及长江沿岸洪水消退，水泥价格走势开始抬升，生产资料价格指数（水泥）从 8 月下旬重新站回 100 的水平，结合基建与地产的提速、沿江建筑重新修葺，开启下半年水泥行情。

行业整体来看，供需较为平衡。在 2015 年前后，行业产能过剩，水泥销售率约为 97%，随着去产能政策的落地，销售率自 2019 年始维持在 100%左右，同时库存在 2019 年年末减少了-4.7%，首次在年末出现负值，为近 5 年最低。

在行业供需基本平衡，产能、库存处于合理区间的情况下，加之政府对于基础设施建设的大力支持，我们对明年的水泥行情抱有信心。

2. 地产开发稳中有升，装配式设计风头正盛

地产开发低速增长将持续，在经历上半年疫情影响之后，地产端迅速反弹，收复前期失地，在今年前期增长不利的情况下，全年地产开发投资仍有望实现正增长。本轮复苏不能简单归结为房地产、基建主导。房地产开发投资中主要是土地购臵费增速较高，社零中建筑及装潢材料、家具销售增速弱于社零整体增速。高技术制造业的固定资产投资增速明显快于房地产和基建，我们认为明年的地产开发将会维持低速增长。

全国房地产景气指数每年年初都会相对于全年处于低位，主要由于年初停工所至，而今年叠加新冠疫情影响，指数在 2 月触底到 97.44，为近五年最低，我们也看到一季度的 GDP 同比下降-6.8%，全国固定资产投资同比下降 16.1%，整体投资活动放缓。第二季度，全国复产复工进度加快，国房景气指数迅速回升，8 月指数已经达到 100.33，虽不及 2019 年同期的 101.11，2018 年同期的 102.03，但在国家紧地产、突发疫情的大背景下，显示出较大韧性。

土地成交价款反弹回升，地产端有望实现稳定增长。房地产开发投资在一月份同比下降 16.3%，一季度同比下降 7.7%，但随着复工后的开工、赶工潮开始，累计投资降幅不断收窄，在五月份同比下降 0.3%，基本达到去年同期水平，8 月份累计同比增长 4.6%，同比增幅自五月份以来持续扩大，整体向好。同时从土地成交价款来看，除一季度同比负增长之外，二季度伊始便实现累计正增长，反映开发商拿地意愿较为强烈，下半年地产端有望稳定增长。

开工、施工、竣工端来看，开工累计同比和竣工累计同比分别在一季度经历 27.18%15.79%的降幅后迅速抬升，降幅逐月缩窄，尽管到 8 月份其降幅分别为 3.59%， 10.82%，但考虑到宏观地产调控的原因，这样的表现已较为可观。施工面积全年保持正增长，随着施工的结束转入竣工面积，竣工面积有望进一步提升，整体开工、竣工面积全年预计稳中有升。

在地产政策持续收紧的大背景下，由于装配式政策的持续推动以及相对于传统设计的更高的协同、便捷、智能性，我们看好装配式设计将站上风口，提振板块估值。装配式建筑在设计过程中，与传统混凝土建筑有很大不同，装配式建筑在实际建筑设计时，拥有技术前臵的特征。这种特点决定了装配式建筑设计更加复杂和精细。另外与传统建筑的设计思路不同，装配式建筑更加注重设计过程中的协同性，如：土建专业、电子专业、给排水专业、暖通专业的协同设计，共同保障建筑的安全性和建造的便捷性。

我国现装配化率较低，有较大发展空间。2016 年，《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》提出十年内全国建筑装配化率达 30%的发展目标，成为装配式建筑政策推进的元年。截至 2018 年 5 月，我国总建筑装配化率仅为不到 10%。 2019 年，装配式建筑以新开工面积计算的渗透率达 13.4%，较上年有所增长，但仍与世界发达国家存在较大差距，装配式建筑发展空间极大。

装配式建筑的纲领性文件出台以后，全国装配式建筑新开工建筑面积逐年稳定增长，2019 年新开工建筑面积达到了 2016 年的四倍，其中 2018 年相比 2017 年新开工面积增长了 80%。装配式建筑行业发展初期体现出规模报酬递增的特点，目前规模效应已经形成。

政策红利驱动下，装配式产业链大有可为。我国预计 2035 年基本实现社会主义现代化，为靠拢发达国家普遍 70-90%的建筑装配化率，国家必将大力发展装配式建筑，预计装配式建筑政策利好在未来五至十年内仍可持续。十四五规划即将开启，发展装配式建筑可促进建筑业转型，推动智能建造发展，化解钢产能过剩危机。同时， 2020 年两会再次强调“房住不炒”，政策推动保障性住房建设和棚户区改造，或成为装配式建筑的有力需求端。由于装配式建筑的广阔发展前景，作为装配式建筑的前端，装配式设计也将大有可为。

风险提示：原材料上涨风险：沥青、钛白粉、煤炭等价格上涨对建材企业生产成本有较大影响。地产和基建投资增速不及预期风险：作为建材的下游应用，地产投资和基建工程进度会影响建材的市场需求。宏观政策影响风险：房地产开发受到融资新规影响，资金链收紧；基建投资受到疫情等不确定因素影响较大，因此宏观政策可能造成行业下游需求下滑。