二、建筑及相关行业显著拉低整体盈利水平

作为大型的国企以及龙头型房企，绿地控股2019年营业收入额高达4278.23亿元，同比上涨22.79%，其中主营业务收入为4235.53亿元。在主营业务中，分行业来看，房地产及相关行业（下文简称“房地产业”）的营业收入为1943.26亿元，建筑及相关行业（下文简称“建筑业”）的营业收入为1884.86亿元，在主营业务收入中占比分别为45.9%和44.5%。

在绿地控股主营业务收入的构成上，房地产业和建筑业是主要组成部分且占比相近，但是房地产业的盈利水平明显高于建筑业的盈利水平。2019年绿地控股毛利润为661.61亿元，毛利润率为15.46%。分行业看，房地产业的毛利润为535.97亿元，毛利润率为27.58%，而建筑业的毛利润为81.3亿元，毛利润率4.31%。二者毛利润相差454.67亿元，毛利润率相差23.27个百分点。显然，建筑业拉低了绿地控股的总体毛利润率水平，使得绿地控股整体毛利润率仅15.46%，大幅低于房地产行业的其他房企。

在毛利润率相对较低的情况下，绿地的净利润为209.5亿元，净利润率为4.9%，净利润率同样远低于行业内其他房企。但是与2018年相比，毛利润和净利润都有一定的提升，其中毛利润和净利润分别上涨23.7%和30.7%。

三、投资放缓，与政府合作降低拿地成本

2019年由于房地产行业政策环境偏紧以及销售业绩也显著放缓，因而多数房企拿地态度较为谨慎。同样，绿地2019年在拿地方面也有所放缓。2019年绿地控股全年累计获取108个项目，与2018年相比减少10个；新增权益计容建筑面积3508.04万平方米，同比下降19.11%；权益土地款为831亿，基本与2018年持平。

在拿地方面，绿地仍然维持着低成本优势。2019年绿地新增权益土地楼面价为2369元/平方米，并且连续三年新增权益土地楼面价低于2500元/平方米。我们认为绿地在拿地方面的成本优势来源有两方面，一是绿地与多个地区政府达成了战略合作，因而土地提前锁定，并且价格相对较低。以2020年为例，目前为止绿地分别与烟台、兰州、贵阳市人民政府等签署了与开发建设相关的战略合作协议。二是绿地控股作为一个综合性企业集团，形成了以房地产、基建为主业，金融、销售等综合产业并举发展的企业格局，因而企业在拿地时，可能具有一定的协同效应，因而也能降低了企业的拿地成本。

四、降杠杆成效显著，但仍存在偿债压力

截至2019年末，绿地控股的净负债率为155.6%，与2018年相比下降了16.2个百分点，降杠杆取得了一定成效。报告期末，绿地控股的有息负债合计2933.4亿元，其中短期有息负债为1165.7亿元，长期有息负债为1767.7亿元，因而从有息负债总量来看，债务水平仍然较高。

偿债方面，绿地控股的现金短债比仍然维持在1倍以下水平。 2019年末，绿地控股的货币资金为889亿元，低于短期有息负债1165.7亿元，因而从现金短债比来看，企业可能存在一定的短期偿债压力。但是作为国企，绿地的融资成本相对较低，2019年综合融资成本仅5.6%，处于行业内中上水平，因而有一定的融资优势，可以通过融资活动补充企业现金流；另一方面，2019年绿地控股的经营活动现金流入能力较强，经营方面的现金流入也能一定程度上改善现金流状态。综合来看，绿地控股在债务方面，可能存在偿债压力，但是从以往经验来看，绿地或许能凭自身的优势化解。

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