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1、上周四鲍威尔对美债收益率曲线陡峭化阐述了两个观点：1）美联储关注的重点不是美债收益率，而是更广泛的金融状况；2）近期的通胀是短暂的并不可持续，就业的整体恢复仍然需要一定的时间。

2、其隐藏的含义是：对通胀不必过于担忧，原油对1-2季度通胀的影响和服务业复苏的错位能够使得通胀控制一定的范围内；另外如果金融市场风险发生了实质性变化，美联储将使用工具。

3、何时美联储才会使用“扭曲操作”来压低长端收益率曲线？可能需要同时满足以下两点：1）仅是从阈值来的话，美债收益率至少要等攀升到1.8%左右，不然扭曲操作对长端利率的影响也有限；2）当美股股息率低于美债收益率，那么美股风险放大，届时不排除美联储会使用扭曲操作来平复市场情绪。

风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当；3、货币政策收紧超预期。

📃详细内容请点击《海外宏观周报：鲍威尔为何不提收益率曲线控制？》

碳中和的投资布局全景图

郭荆璞/牛波/陈屹/倪文祎/丁士涛/赵旭翔

行业观点：源头减量是实现碳中和的最重要抓手。中国依托四大抓手进行减碳：一是源头减量，包括产业升级、节能减排、消费电气化、产品再生等举措；二是通过氢能二次转化与大力发展风光电源进行供应结构优化；三是通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）减少温室气体排放：四是增加碳汇，固定空气中的二氧化碳从而减少空气中的碳浓度。我们的研究表明：在实现碳中和的40年进程中，源头减量是最重要的减碳抓手，因产业结构和节能减排等因素造成的源头减量占整个减碳量的51%，而由非化石能源替代化石能源的供应优化占比约21%，碳捕捉占比约3%，碳汇占比约24%左右。

投资建议：我们看好碳中催生的高耗能产业升级、智能电网升级、保温材料发展、数字化改造、电气化带来的铜、钴需求增长等相关行业龙头，建议关注：鄂尔多斯、国电南瑞、万华化学、紫金矿业、怡球资源。

风险提示：经济增速下行风险，政策不大预期，计算机等新动能发展制约产业升级，风光发电受电网灵活性与价格制约消纳不达预期。

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碳中和系列报告（一）：碳中和逐步落实，行业将再次迎来供给侧改革

陈屹/杨翼荥/王明辉/任宇超

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

能源供应方向：①减少传统能源的使用，增加新能源的利用，带动上游原材料的需求提升，建议关注新能源产业链的材料行业；②提高能源使用效率，带动节能材料及能源统一供应管理，建议关注MDI聚氨酯等保温材料；③变废为宝，废旧资源再利用，建议关注以地沟油为原料生产生物柴油，废旧塑料回收再利用等。

材料供应方向：①碳排放政策的落实将有望优化部分产品的行业格局，减弱产品的周期，提升产品的长期的盈利空间。建议关注细分领域的龙头企业；②“碳中和”政策将严格管控新建项目，在细分高耗能行业进行存量产能减量置换，从而不断优化行业格局，建议关注煤化工及延伸产业链，如炭黑、电石、PVC、氨醇、发酵氨基酸、工业硅等产品；③开辟生物基材料，部分替换以一次能源为原料的产品需求，建议关注生物基聚酰胺以及PLA等可降解塑料产品。

风险提示：碳中和政策落实推进情况；海外产能建设或将影响国内行业供需格局；疫情波动影响下游产品需求。

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利尔化学点评：业绩同比大增，草铵膦景气上行

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

投资逻辑：1、公司营业收入增长主要原因是公司部分农药产品销量增长和价格增长。2、草铵膦价格高景气，公司草铵膦并线后成本有进一步下降空间。3、储备多个产品，未来成长值得期待。公司未来在广安基地规划3000吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目。此外，公司还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

盈利预测与投资建议：公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们适当修正公司2021-2022年归母净利润为7亿元、8亿元(前值为6.3亿元、7.7 亿元)；EPS分别为1.34 元、1.53 元，当前市值对应PE分别18X/15.9X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。

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纺织服装行业月报：2月出口及线上销售亮眼，棉价加速上行

李婕

李婕

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品首席分析师

2020年同期疫情影响导致基数较低，叠加春节促销活动与春季换季需求，2021年2月服装各细分行业线上销售额同比大幅上涨。出口方面，1-2月我国纺织纱线、织物及制品累计出口金额221.34亿美元，同比上升60.80%；服装及衣着附件1-2月累计出口金额为240.54亿美元，同比上升50%，板块整体出口趋势向好，低基数下同比增幅较大。

品牌服饰：长期看，服装发展逐步成熟、行业增速放缓，细分品类中运动服饰景气度较高；短期看，疫情后服装消费持续修复，叠加春节旺季销售，建议关注业绩、估值有望双修复的优质服装企业，关注森马服饰、太平鸟、海澜之家等。

纺织制造：下游运动服饰企业销售复苏有利于上游优质代工龙头订单回流，棉价上涨对棉纺织产业链公司业绩及股价表现有望形成催化。关注棉花储备较多、棉花原材料成本占比较高的棉纺龙头企业，如华孚时尚、天虹纺织等。

风险提示：疫情反复、消费不及预期、汇率波动、棉价大幅波动。

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2月纸巾个护&家居品类阿里全网数据跟踪

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

基本结论：纸巾品类：2月线上增速显著改善。2021年2月阿里全网纸巾增速同比、环比显著下滑，主要原因系2021年2月春节延迟。剔除季节性因素，纸巾1 -2月销售金额同比下降3.72%，较2019年同期+1.36%，我们认为主要原因是去年疫情导致纸巾线上渗透率阶段性明显提升。维达&得宝&洁柔表现优异，清风增速低于全网均值。卫生用品个护：2月整体保持稳健成长。女性卫生巾品牌表现依旧分化，外资、内资各有看点，细分品类裤型卫生巾备受青睐，增速持续亮眼；品牌角度，苏菲、高洁丝头部外资品牌持续表现不俗，高洁丝延续增长态势。

投资建议：受木浆价格上涨的影响，我们认为生活用纸行业终端竞争有望放缓，龙头拥有率先提价能力+低价木浆储备，关注拥有技术优势及供应链优势的卫生用品代工企业豪悦护理。

风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

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房地产行业周报：两会聚焦大城市住房问题

赵旭翔

赵旭翔

资源与环境研究中心

房地产组首席分析师

行业点评：房地产：①两会房地产聚焦：保障好群众住房需求；解决好大城市住房突出问题。非房：香港零售表现低于预期，但应重视核心资产价值。

投资建议：当前行业结算利润率下行已充分体现在股价中，同时热点城市的调控对开发商的量价模型影响有限。预计2021年往后销售利润率将企稳回升，基本面改善。房地产贷款集中度管理政策以及三条红线规则等，本质上是对行业的供给侧改革，整体有利于头部资债指标优秀的房企。头部房企地位稳固，仍可兼顾规模，具备溢价性。目前房地产股票估值处于历史低位，基本面处于恢复阶段，我们认为 2021 年是板块长期估值提升的起点。房地产重点推荐万科 A、保利地产；非房重点推荐复星旅游文化、华润万象生活、中天精装。

风险提示：房地产调控超预期收紧；销售毛利率恢复低于预期。

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