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公司实现毛利20.63亿美元，同比增长73%，环比增加63%。公司实现净利润3.69亿美元，去年同期仅为1.50亿美元，同比增长146%，环比提升186%；归属普通股东净利润为3.31亿美元，连续第五个季度取得盈利；第三季度每股收益为0.32美元，同比翻倍。总体来看，净利润略低于预期，主要受一次性费用影响拖累，具体来看：（1）马斯克的股权激励导致SBC费用提升2.9亿美元；（2）受股权激励税费影响，所得税大幅提升至1.86亿美元，去年同期为0.26亿美元，Q2为0.21亿美元；Q3公司整体毛利率达23.5%，同比+4.6pct，环比+2.5pct，其中汽车业务（扣除积分、租赁后）毛利率为22.9%，同比+3.2pct，环比+5.7pct。 毛利率水平提升明显，主要系：（1）MY放量带动销售结构变化，全球M3销量中，欧洲占比提升，共同带动ASP环比提升3%；（2）弗里蒙特工厂扩产且爬坡迅猛，Q3产量环比大幅提升119%，达10.8万辆，产销放量使得单车折旧、摊销等固定成本下降至0.45万美元，环比下降32%，带动单车成本持续下探。

Q3产量、交付量情况：产销如期放量，均创历史记录。2020Q3特斯拉共生产约14.5万辆，同比增长51%，环比增长76%，其中M3/Y合计生产12.8万辆，同比增长60%，环比增加69%，其中上海工厂Q3产量达3.75万辆，环比增长13%；MS/X生产1.7万辆，同比增长4%，环比增长169%。2020Q3特斯拉共交付13.96万辆，同比增长44%，环比上升54%，其中M3/Y交付12.4万辆，同比增长56%，环比增长55%；MS/X合计交付1.5万辆，同比下降13%，环比增长44%。特斯拉继续维持全年50万辆交付量指引不变。

Q3消费者订金：环比基本持平，所需等待交付时间大幅缩短。2020Q3公司实现消费者订金7.1亿美元，环比基本持平。中国地区特斯拉所需等待交付时间大幅缩短至3天-2周水平，同时弗里蒙特工厂扩产且产能爬产迅速，产销量环比大幅提升。我们认为，特斯拉两大工厂的扩产且产能持续爬坡，使得等待交付时间大幅缩短、北美地区MY现已降价（已于7月19日官宣降价）、国内订金政策调整等因素叠加，导致本季度消费者订金基本持平。

国内特斯拉订金政策调整，或为降低退单率。原有订金政策为：预定全系产品Model 3/X&S收取2万/3万人民币的订金，交付前可随时退还。Q3后 最新的订金政策为：订金统一降为1000人民币，不可转让不可退回。任何情况都无法退回，要求在180天内提车，否则将视为违约金收走。 我们认为，订金政策的调整或由于国内退单率较高（约为20%左右）所致，新的订金政策将有效降低高退单率对运营效率的影响。

产能布局进度：上海工厂产能已提升至25万辆/年。2020Q1上海工厂产量为1.7万辆，2020Q2产量在3.3万辆，2020年Q3产量为3.7万辆，预计2020年全年产量在13万辆左右。美国工厂2020H1产量达13.5万辆，Q3产量达10.8万辆，预计全年产量达38.5万辆左右。两大工厂合计产量达51.5万辆。

· 美国工厂：Fremont工厂现有产能已提升至59万辆/年，其中Model S和Model X合计为9万辆/年， 目前，Model 3 & Model Y产线扩产完毕，产能已提高至50万辆/年，预计将于今年年底或明年年初达到满产状态。

· 上海工厂：现有总产能已增至25万/年，均为生产Model 3。近期，由于国产M3标准续航版将改换原有LG化学三元电池为宁德时代的额磷酸铁锂电池，国产M3标准续航版到手价下降至24.99万元/辆，销量有望明显提振，因此增加第三个生产班次。

· 柏林工厂、奥斯汀工厂：目前正在快速建设中，预计两个工厂将从明年开始投产，Cybertruck将于2021年底小批量交付，2022年大批量交付。柏林超级工厂将承载第一批电池生产。由于新技术的发展，Giga Berlin的生产将开始放缓，未来将逐步提高产量，或将需要12-24个月才能达到全部产能。一般需要12-18个月才能达到产能，对于新技术来说，甚至需要12-24个月。

Q3资本性支出：扩产不断，兴建新厂。2020年第三季度，公司资本支出达10.05亿美元，环比增加84.1%。本季度资本性支出环比大幅提高主要是系德国柏林工厂基础厂房建设基本完工，机械设备陆续进场；美国奥斯汀工厂开启建设；以及美国弗里蒙特及中国上海工厂持续扩产所致。同时，特斯拉在中国的服务中心、超充站建设方面持续投入。

Q3自由现金流、现金及现金等价物：持续造血能力凸显，股权融资加持助力。2020年第三季度，公司实现自由现金流为13.95亿美元，环比+234%，同比+276%，主要受益于： 1）交付量大幅提升带动经营性现金流表现强劲，Q3经营性现金流达24亿美元，尽管资本支出环比增加84.1%至10.05亿美元，但经营性现金流基数巨大，抵消了这一支出的增长；2）应付账款天数要长于应收账款天数。

公司持有现金及现金等价物145.31亿美元，同比提升172%，环比+69%，主要系近期资本筹集50亿美元的股权融资、以及14亿美元的自由现金流贡献。展望未来两年，由于特斯拉将自制电池及未整车生产产能继续扩大， 公司已将每年资本支出预期从20亿美元上调至25亿美元。目前来看，相比特斯拉现有在手现金及自有现金流的水平，可利用资金较为充裕，能够同时满足公司在电池制造和整车扩产两个领域的资本需求。 我们认为，特斯拉持续造血能力毋庸置疑，本次股权融资后料将加持助力未来产能持续扩张。强大的吸金、造血能力，加上资本市场的认可，成为特斯拉未来发展的重要助推器。

特斯拉单车指标：单车固定成本大幅下降至0.45万美元，单车毛利率提升至23%。2020年第三季度，公司汽车业务毛利率为27.7%，环比增长2.23pct。汽车销售业务毛利率（扣除积分、租赁后）达22.9%，环比增长5.7.pct，单车毛利（扣除积分、租赁后）环比从0.89万美元/辆增长至1.23万美元/辆，主要系 （1）MY放量带动销售结构变化，全球M3销量中，欧洲占比提升，共同带动ASP环比提升3%；（2）弗里蒙特工厂扩产且爬坡迅猛，Q3产量环比大幅提升119%，达10.8万辆，产销放量使得单车折旧、摊销等固定成本下降至0.45万美元，环比下降32%，带动单车成本持续下探。（3）单车可变成本环比基本持平达3.69万美元，预计随着一体铸造机等生产工艺的广泛应用和效率改进，有望继续下降。

投资建议

2020年是特斯拉实现全球交付量放量增长的重要年份。MY产销持续放量，中国、欧洲M3需求强劲。近期，国产铁锂版M3再次降维打击，进一步扩大潜在市场空间。持续看多国产特斯拉放量及其供应链快速国产化，推荐 宁德时代、LG化学-特斯拉产业链，推荐各环节龙头企业， 宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份等。

风险提示

特斯拉汽车产销不达预期风险。

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

证券研究报告：《2020Q3特斯拉财报点评：高歌猛进，缔造多维度历史记录》

对外发布时间：2020年10月25日

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