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图：全球布局

资料来源：橡树资本

橡树资本作为一家历史悠久、业绩出众的对冲基金管理人，不仅在国际享有盛誉，同时也已经大举进入中国。对于致力于成为全方位资产管理公司的企业来说，橡树资本是怎么样逐步取得成功的呢？

二、业绩常青之道

投资者的长期成功源于构建一个相对安全的投资组合，其中失败的很少、糟糕的年份很少。要是你能把这件看起来简单、其实很难的事情做好，你就能在几十年里取得非常成功的投资业绩。这是橡树资本的投资理念及目标，也确实做到了。作为业绩常青之王，能够保持长期可观的获利能力，离不开以下几个方面：

1、风险控制。许多人认为基金经理最重要的职责是赚很多钱或者跑赢市场，或者跑赢其他投资者。但事实上赚钱很容易，难的是在赚钱的同时控制风险，是在顺风顺水时赚钱，行情不好也不会把赚的钱还回去。

2、稳定性。由于橡树出色的风险管控能力，在逆境中表现往往优于平均水平。重要的不是你在市场好的时候赚多少，而是你能持续稳定地为客户获取收益。

3、寻找不完全有效市场。专业投资者容易利用专业管理、积极操作、资金规模等优势在不完全有效的市场获得较高的阿尔法收益，从而跑赢大盘。

4、重视专业程度。在大家都懂的市场里，很难获得优势，但是在人们不太了解的市场里，更容易获得优势。所有的成功的投资者，包括巴菲特在内，都不是因为宏观预测比别人做得更好才取得成功的，他们取得成功靠的是他们关于公司、行业和证券的知识。

三、投资领域及策略

橡树资本的首要任务是在另类资产投资中为客户提供稳健收益的同时把控好风险。该公司投资于信贷、私募股权投资、实物资产、上市股票四种资产类别，产品结构分为封闭式和开放式。

资料来源：橡树资本

存续管理的基金按照投资策略可分为六类，包括高收益债券，可转换证券，不良债务，房地产，控制投资和上市股票，其中不良资产是橡树资本最主攻的方向，目前橡树资本也是全球不良资产最大买家。国信证券数据显示，截至2014 年底，橡树资本不良资产方向配置规模达185 亿美元，占资产总规模20.4%。

图：不同资产在橡树资本托管资产规模中占比

数据来源：国泰君安证券研究

不良资产是一个典型的变废为宝的行业，以低廉的价格投资债台高筑或濒临破产的公司，却又往往能通过重组使之起死回生，尽可能快地获取高额回报。当然，他们还把避免损失摆在第一位，对任何一家公司的投资额不会超过总资产5%，而且投资优先债务、银行贷款和债券等拥有强大追索权的债务。

橡树资本的不良资产业务扎根于信用市场，主要投资于高收益债券和可转换债券，并平均占据美国高收益债1/3的市场份额。在此基础上，橡树资本逐渐发展了一系列相互补充的策略，丰富投资策略体系。

1994年，橡树资本建立房地产策略。房地产机遇策略多与不良债权策略协同运作，投资多元化程度较高，既包括直接购买房地产资产，也包括对拥有大量房地产资产，且被资本市场低估，但其发展前景良好的房地产企业进行投资，同时还包括与一些为商业和住宅提供担保服务的第三方机构合作，收购和管理不良贷款等。

四、橡树资本历史表现及应对危机时做法

1、历史业绩表现：多元化策略下，橡树资本的长期历史业绩非常出色。清科研究中心发布的《2016年不良资产投资报告》中数据显示，自1988年成立到2014年，橡树资本困境机会基金完全跑赢标准普尔500指数，获得23%（复利）的毛内部收益率，同时取得17%（复利）的净内部收益率，并且投资及收回资本均非常迅速。历史业绩来看，自投资期开始，平均4-4.5年即可收回投资本金，平均6.5-7年即可收回全部投资收益。20多年来橡树资本的平均回报率高达19%，相比同期美股 S&P 500 的表现只有 10.1%，MSCI 全球指数只有 4.9%。

2、危机时应对做法：橡树资本创始人霍华德·马克斯表示，公司大致经历了2.5个大周期。首先，1989年科技股产生的泡沫到2001、2002年破灭了；然后是2007、2008年的次贷危机；之后就是复苏和大牛市。

以2005-2006年为例，当时橡树资本发现有太多资本和闲钱在寻找机会，每天都能看到很多交易达成，这违背了一个注重风险的市场的正常情况，整个市场的风险厌恶水平偏低，因此捕捉到全球市场上风险偏高的信息。

此时橡树资本做了以下应对：第一，出售了大量资产；第二，关掉了很多封闭型的大基金，募集了一些小型基金；第三，避免杠杆最高的LBO的高收益型债券；第四，加强了投资审查的规则。

3、疫情期间对资本市场的看法：美国新冠疫情仍在蔓延，本周初请失业人数可能达到250万，机构预测二季度GDP可能大跌25%，创下史上最差季度表现。

橡树资本创始人霍华德·马克斯表示，美国经济活动停滞还将持续一段时间，具体多长时间无法预测。但如果美国过早解除限制、恢复经济活动，疫情可能会卷土重来。经过近一个月的连续暴跌后，美股已经出现不错的投资价值。投资既要避免亏损也不要错失上涨，现在既不能把所有资金都投入股市，但也不能待在场外什么都不做。

五、橡树资本在中国

霍华德·马克斯也表达了对中国不良资产投资市场的乐观。“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。

图：国内四大AMC VS外资AMC资产规模

数据来源：光大证券研究院

马克斯还表示，投资不良资产有三个要素，首先是公司不明智的信贷，第二是无法偿还债务的公司出现，第三是可靠的债务重组体制和法律机制。在他看来，中国已经具备前两个机会，关键是中国能否有独立的解决不良债务问题的制度安排。第三点也使得橡树资本此前对中国不良资产市场保持谨慎。

橡树资本进入中国内地市场已有10多年历史。从2004年开始，橡树资本已在中国以股权投资的形式投资约8.5亿美元。2013年11月，中国信达资产和橡树资本订立一份谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。2015年5月，通过与信达资产的合作，橡树资本在中国完成了首笔不良资产收购。

2月17日，北京市地方金融监督管理局消息，全球知名投资管理公司橡树资本（Oaktree Capital）的全资子公司Oaktree（北京）投资管理有限公司已在北京完成工商注册。

橡树北京的业务将涵盖资产管理、投资管理等方面，未来橡树北京将成为橡树资本在中国拓展各项业务的重要平台。橡树资本表示，疫情不改变中国经济长期向好的趋势，对于未来在中国业务的发展充满信心，并将持续积极探索北京及全国范围内的投资机会。