交付同比大幅增长，我们猜测增量主要来自北美和中国。根据我们的测算，北美约交付4.87万台.vs19Q1的3万台，中国约交付1.75万台.vs19Q1的1万台，欧洲约2万台，基本持平。

中国市场的增长无疑源于Model 3国产，从年初开始标准续航版价格下探至29.9万，这极大刺激消费者购买热情；北美增长相对稳健；欧洲今年因为传统车企集体发力，特斯拉暂时面临较大竞争。

二、一季度或录得小幅亏损

虽然销量表现还不错，但我们预计一季度或录得小幅亏损。

一季度交付同比大增40%，但环比跌幅也达到20%，甚至不如去年二、三季度的表现。如果按2019Q4的单车营收5.68万美元估算，一季度汽车业务营收约50.2亿美元，总营收约58亿美元（储能、服务业务没有太显著进展，给予约14%营收占比）。

所以简单从销量和业绩的对应关系画个图，就能比较直观判断今年一季度业绩仍有较大压力，并且可能出现小幅亏损。

不过相对于利润，我们认为更应该关注毛利率走势。特斯拉曾在股东信中表示，上海工厂的建造成本比美国Model 3生产线要低65%（按单位产能资本支出计），一季度国产M3约1.75万，占总体的20%，叠加国产化降低BOM、人工成本，预计对整体毛利率有促进，未来充分国产化率是市场极大关注的。

从2018年以来，随着产能爬坡，特斯拉现金流大幅改善，资本结构也比较稳定。

根据彭博一致预期，特斯拉Q1营收约58.1亿美元，同比增加27.8%，调整后净利润-0.50亿美元，去年同期调整后净亏损4.94亿美元。

目前8位分析师给予特斯拉「买入」评级，14位建议持有，15位建议卖出，目标价483美元，当前价798美元确实是比较高的位置。

小结

以上我们就业绩讲了很多，市场对「财报平平」似乎也有较大共识，但是近期公司股价表现还是像坐火箭一样。

或许目前的价格存在泡沫，但市场现阶段显然是不看业绩的，大家看重的依旧是特斯拉的增长前景。就像我们开头强调的，特斯拉今年保持激进态势（无论是产品策略，还是产能），特斯拉是新能源赛道「未来十年最确定机会」这一逻辑并没有改变。

一季报具体结果如何？我们认为业绩指标已经不重要，关键是管理层对全年指引、增长前景展望如何：

1）50万台的产销目标是否不变？全年盈利预期如何；

2）疫情之下，上海工厂是否发挥更重要作用，欧洲工厂建设；

3）Model Y 、Cybertruck订单情况，投产进度如何？5月电池日？

周三盘后特斯拉就将公布季报，一起关注下。

编辑/gary

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