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点评

Q1季报点评：营收、盈利水平均超市场预期。2020年4月30日，特斯拉公布了2020年一季报，2020Q1公司实现收入59.85亿美元，同比增长32%，环比下降19%，高于市场预期的58.10亿美元，其中汽车业务收入51.32亿美元，同比增长38%，环比下降19%，主要受益于Q1交付量的提升（88400辆，YOY：+40%），但由于价格相对较低的Model 3占比提高，公司ASP有所下滑。

公司实现净利润0.68亿美元，去年同期亏损6.68亿美元，环比下降48%；归属普通股东净利润为0.16亿美元，连续第三个季度取得盈利，去年同期净亏损7.02亿美元；第一季度调整后每股收益为1.24美元，去年同期亏损2.9美元。 我们认为，盈利水平超预期主要受益于上海工厂的毛利率水平提高，上海工厂的制造成本已经低于美国Fremont工厂的制造成本，同时上海工厂仍有很大可能性继续降低成本，实现降价的同时保持毛利率的提升。此外，美国工厂Model Y第一季度就开始贡献盈利，同时产量表现均好于同期美国、上海工厂生产Model 3。

Q1产量、交付量情况：同比大幅提升，疫情影响较小。公司2020年第一季度共生产约10.3万辆，同比增长33%，环比下降2%，其中Model 3和Model Y合计生产8.7万辆，同比增长39%，环比增长0.05%；Model S 和Model X合计生产1.5万辆，同比增长9%，环比下降14%。公司2020年第一季度共交付8.8万辆，同比增长40%，环比下降21%，其中Model 3和Model Y交付7.6万辆，同比增长50%，环比下降18%；Model S 和Model X合计交付1.2万辆，同比增长1%，环比下降37%。我们认为，交付量的大幅提升主要受益于上海工厂的Model 3产能的快速爬坡，同时公共卫生事件对Q1生产和交付的影响较小，预计将对Q2生产和交付带来一定冲击。

产能布局进度：上海工厂产能提升显著至20万辆/年。2020Q1上海工厂产量为1.7万辆，2020Q2预计产量在4万辆左右，2020年H2产量指引为10万辆：2020年全年产量在16万辆左右。预计2020年全球总产量将达56万辆，其中上海工厂16万辆，美国工厂40万辆；预计2021年全球总产量将达100万辆，其中上海工厂30万辆，美国工厂55万辆，柏林工厂15万辆。

美国工厂：Fremont 工厂现有产能合计为49万辆/年，其中Model S和Model X合计为9万辆/年，Model 3和Model Y合计为40万辆/年，预计2020年Model 3 & Model Y产线将提高至50万辆/年。此外，Model Y已于2020Q1开始生产并交付，产能爬坡能力超美国2017H1生产Model 3以及上海工厂第一个季度生产Model 3。semi 将在2021年交付。

● 上海工厂：现有产能合计为15万辆/年，其中Model 3为15万辆/年，预计在2020年中产能提升至4000辆/周（年化产能20万辆/年），预计上海工厂在2020年下半年能生产10万台Model 3。Model Y将于2021年生产交付。2021年预计将Model Y产能提高至与Model 3相当，即总产能将达40万辆/年。

● 欧洲工厂：目前已完成土地准备工作，将开始破土动工，预计2021年7月投入运营，最大产能50万辆/年。预计Model Y将于2021年生产交付。

Q1资本性支出：Model Y产线投入增加。2020年第一季度，公司资本支出达4.55亿美元，环比增加10%。资本性支出的提高主要是由于美国弗里蒙特以及上海工厂Model Y的产线建设导致。

Q1自由现金流：暂时性承压。2020年第一季度，公司实现自由现金流为 -8.95 亿美元。主要是由于公司加大上海工厂以及美国 Fremont 工厂中 Model Y 的资本开支以及疫情在一季度末爆发导致的库存提升。公司继续维持近期现金流指引。公司持有现金及现金等价物80.08亿美元，环比提升18.12亿美元。

特斯拉单车指标：Q1成本下降，单车毛利环比提升近2100美元/辆。2020年第一季度，公司汽车业务毛利率为26%，环比提升3Pct，盈利水平大幅改善，单车毛利也从1.27万美元/辆，提升至1.48万美元/辆，环比提升近2100美元/辆。我们认为，单车毛利率的提升主要受益于上海工厂的毛利率水平提高，上海工厂的制造成本已经低于美国Fremont工厂的制造成本，同时上海工厂仍有很大可能性继续降低成本，实现降价的同时保持毛利率的提升。其中需要特别关注Model Y。Model Y售价高于Model 3，但我们预测成本相近（美国工厂中Model 3和Model Y共用75%的产线），因此Model Y将会拥有更高的毛利率，而财报的电话会上马斯克也证实了这一点，Model Y将帮助特斯拉进一步提高单车毛利率水平。同时，特斯拉在积累了一系列生产经验后，在Model Y的生产上表现出强大的爬坡能力，美国工厂生产的Model Y已经开始盈利。

目前Model Y在市场上的竞争对手主要有奔驰GLC,宝马X3，奥迪Q5，雷克萨斯NX，捷豹F-pace，保时捷Macan。鉴于Model Y实现交付时间还很短，目前占美国crossover市场份额低。但通过Model 3目前占有超过一半的美国轿车市场份额的情况来看，我们可以预期Model Y将在未来的美国crossover车型中占据相当大的份额，市场前景广阔。

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投资建议

2020年是国产特斯拉实现放量增长的重要年份，大众排产提速明显，持续看多国产特斯拉放量及其供应链快速国产化，推荐 LG产业链- 特斯拉产业链- 大众MEB产业链，推荐各环节龙头企业， 宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份

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特斯拉汽车产销不达预期风险。

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

证券研究报告：《国产特斯拉助力盈利水平大幅提升——2020Q1特斯拉财报点评》

对外发布时间：2020年5月6日

联系人： 曾英捷，[email protected]

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