纵横陆家嘴注意到，华夏幸福的业绩”分水岭”始于三年前。2017年，深耕环京区域的华夏幸福及其实控人王文学双双迎来高光时刻。其中，华夏幸福市值突破1200亿元，合同销售额突破1500亿元，稳居行业TOP10并进一步加固了”河北王”的标签；王文学则凭借新增近百亿元至575亿元的财富蝉联河北省首富。

然而，因自身护城河不够宽厚造成的”巅峰即陨落”现象不仅出现在体育赛场，地产行业亦是如此。也是这一年，在一季度签约销售额实现107.66%的高增长后，受环京区域”史上最严限购”政策出台影响，华夏幸福此后三个季度的签约销售额同比增速一蹶不振，全年签约销售额同比增速较年初缩水至57.31%，”环京王”的星光由此逐渐暗淡。

受困于此，激进拿地后的华夏幸福也开始陷入资金链危机。虽然”平安系”累计180亿元的注资令这一困境有所缓解，但该公司在2018年的拿地金额仍骤降近五成至134亿元。扩张脚步放缓也令成为华夏幸福业绩排名和市值持续下滑的导火索，而王文学财富则缩水至480亿元，并告别了河北首富头衔。

与此同时，逐年下滑的合同销售额不仅令华夏幸福未来的业绩增长承压，更加难以改善该公司目前经营性现金流净额在持续为负的趋势。要知道，华夏幸福第二大核心主业产业园运营正面临着较大的应收账款压力。

据了解，在产业新城PPP模式中，华夏幸福承担项目的巨额前期投入、项目合作方履约风险，以及项目回报周期过长的问题。数据显示，截至2019年12月31日和2020年6月30日，华夏幸福应收账款余额分别为479.3亿元和535.51亿元，分别同比增加36.10%和31.52%，几乎全部来自产业园区的结算款。

这意味着，来自支撑华夏幸福业绩增长的产业园区的结算收入大多以”数字”呈现于报表，且面临每年2%的坏账率风险。而更麻烦的问题来自该公司的短期偿债压力。

数据显示，2019年，华夏幸福净负债率达184.38%，成为唯一一家净负债率、有息负债总额、有息负债总额增速均排在前三的上市房企。今年上半年，这一数据继续攀升至194.12%，远超100%的监管红线。

截至2020年6月30日，华夏幸福货币资金为412.61亿元，较上一年年末微降4%；一年内到期的有息负债较去年年底增长逾四成至873.4亿元；现金短债比仅为0.47倍，短期偿债压力仅略好于泰禾集团（000732.SZ）等债务危机持续发酵的上市房企。

此外，”平安系”入主时，华夏幸福曾作出业绩承诺，以2017年归母净利为基数，2018-2020年的归母净利增速分别不低于30%、65%和105%，对应同期归母净利分别不低于114.15亿元、144.88亿元和180亿元。其中，2017年和2018年的业绩承诺，华夏幸福均踩线完成。

今年上半年，华夏幸福实现归母净利60.62亿元，同比下滑近三成，与全年的业绩承诺存在近120亿元缺口。在公司整体签约销售额仍大幅下滑的前提下，完成目标的压力不容小觑，叠加双主业协同效应失衡加速以及”三红线”压顶风险，显然已成为华夏幸福和王文学眼下面临的三大”幸福困境”。

华夏幸福今年以来股价走势图

截至2020年10月19日收盘，华夏幸福股价今年以来的跌幅已接近三成，其最新15.02元/股收盘价较52周高点已下挫32.71%。