原标题：低风险、高回报？ 后疫情市场风险调整与估值重构中的投资窗口
作者：骆思成
金融界网站讯“风险与收益是对等的，风险越大，获得高收益的机会越多，期望的收益率就越高。”投资中风险与回报间成正比，这个一直以来被写进教科书中的投资“定理”，在近期的A股市场中，似乎出现了一些偏离。
8月12日，金融界上市公司研究院对外公布了其最新研究成果《金融界 · A股上市公司抗风险韧性综合评价榜（2020）》，用大数据全息扫描A股投资安全边际偏好重构，筛选出了A股中最具“免疫力”的上市公司。据了解，该榜单以经营风险、筹资风险、融资风险等广受认可的企业财务风险全面分类体系为理论框架，以真实的财务数据、市场数据为基础，对全A股市场进行了大规模量化评价与排查，一次客观、真实、准确的对上市公司持续经营风险性进行评估与预警。
而就在这次榜单的编制与评价，以及对A股市场进行风险量化梳理的过程中，金融界上市公司研究院发现了当前市场中极具价值的变化——由市场情绪变迁带来的二级市场估值逻辑重构，已经导致低风险出现更高溢价。事实上，虽然受限于对风险、回报、投资行为等的不同定义，单以此次研究结果就说明风险—回报之间的正比关系被打破显然是过于单薄的，但显然，该研究结果确实为投资者、投资资金，打开了一个难能可贵的投资窗口期。
低风险带来了更高的超额收益？
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
在金融界上市公司研究院此次公布的榜单中，共有50家A股上市公司上榜“抗风险韧性综合评价榜”。鉴于此次评价中全部以客观数据、信息为基础，且因子指标中并无除偿债、现金流、质押、减值等风险领域外，其他如盈利、资本回报等评价方向的因子。也因此，该量化评价结果可以说A股中，低财务风险、高安全边际的头部样本，其估值变化趋势，也能一定程度更加直观、真实、准确的反应A股市场的风险好恶与风险溢价变化。
据此，以这50家上市公司中，最后一个上市的财富趋势（688318.SH）上市首日2020年4月27日为基日，以当日50强全部上市公司市值收盘价总和为基期，以1000为基点，构建了抗风险韧性综合评价50强指数，并统计该指数此后的变化。此外，还加入了上证指数作为参照对比，且为了对比方便，同样以4月27日为基日，以1000为基点重新进行了调整。
对比后可以发现，50强指数在近3个多月的运行中，向上趋势明显好于大盘。特别是在6月末与7月初的上调周期中，在谨慎乐观情绪的主导下，市场明显更加偏爱在风险抗性中出众的A股标的，给与了更高的溢价。可以看到，50强指数在快速上涨期间，大幅优于大盘整体。
然而，也同样应当看到，在7月中下旬的回调过程中，50强指数的回落幅度也同样明显大于大盘。当然，这样的趋势，并不能说明风险抗性这一属性在二级市场中不具有下行支撑的价值，而是与截取统计周期较短有关——事实上，从今年以及数年间A股市场价格变化的过程中，可以观察出，抗风险韧性综合评价高的上市公司，其股价具有更小的回撤波动一直是一个显性特征，而当前的市场情绪变化下，更是让其又成为了新一轮价格上涨中的热点。
最直观的A股风险行业扫描
在此次公布的研究成果中，金融界上市公司研究院还依托其构建的量化因子模型——“2020年金融界Z3上市公司抗风险韧性评价指标体系”，对A股整体的偿债、现金流、质押、减值四大风险因素，进行了系统性、全面性、独立性的客观数据分析。
在对偿债能力的分析中，上市公司研究院发现，医药生物、计算机这两个行业的A股上市公司在偿债能力排名中优势最为明显。而垫底的行业则分别是钢铁与房地产。尤其是房地产，可以说是综合偿债能力最薄弱的行业。虽然这一结果与房地产行业的杠杆经营特性有一定联系，但考虑到模型中对偿债能力的评价，仅考虑了带息债务的部分，还是可以看出2019年房地产行业整体资金困境的。
而在现金流风险分析中，上市公司研究院提出，建筑材料行业2019年运营中现金流状况尤其值得关注。自2016年供给侧改革相关政策与市场调整快速推进以来，建筑材料行业在挑战与机遇两侧均受到了重大影响，企业转型压力增加，行业整体出现分化加剧、向高质量发展转变等运行特征。
此外，在市场中普遍关注的上市公司减值风险评价过程中，金融界上市公司研究院更是用客观数据证明了，上一轮并购重组热点的传媒行业，2019年减值风险整体处于绝对的高点。
浏览完整榜单，请点击《金融界 · A股上市公司抗风险韧性综合评价榜（2020）》
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