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一.历史最优业绩

（优质股标准：最近三年年复合增速至少为25%-50%，分析师主流预期未来一年收益上涨，ROE最低17%以上，坚持以3年以上连续增长作为选股标准，多数牛股起涨初期的市盈率为25-50倍）

尽管不断有人判断房地产已经告别黄金时代，但多年来房地产的销售面积却总能刷出新高。

ROE2020年29.64%，21年第一季度ROE为9.32%，非常优秀的净资产收益率。

过去4年（2017-2020）保持高速成长，2020年扣非净利润相比2017年上升680%，EPS上升573%，同期股价上涨441%，股价涨幅并未完全反应净利润上涨，所以出现了越涨反而市盈率越低的情况。

今天要分享的个股是光伏、新能源上游材料企业，目前资金炒作有往上游蔓延的趋势。想领取的朋友老地方 xxa加上1877 记得注备：七月机会。聪明的你找得到吗？一是公司是A股最大的粘胶剂企业，市占率约2%。而粘胶剂是个非常大的市场，全球规模超3000亿，典型的大市场，小公司，容易孕育十倍股。二是公司下游主要是光伏和锂电池。公司是光伏上游最大的粘胶剂企业，2020年初产能4万吨不到，年底投产1.9万吨，今年新建3万吨产能。三是锂电池上游企业。宁德时代是公司客户，同时公司拟开展动力电池用胶粘剂、新材料产品的研发、生产和销售业务，主要是研发生产锂电负极胶。四是华为是公司客户。2020年下半年，公司高分通过华为审厂取得正式供应商资格，2021年多个产品开始批量供货。五是公司稳健增长，预期PE低。2016年以来公司扣非净利润持续增长，2022年预期净利润3.8亿。

截至2021-05-29，券商研报一致预期认为未来三年公司将保持13.2%左右的年复合增速。说明市场普遍预期未来增速下降回归常态。股价受到压制应该和预期未来业绩增速回归常态有重大关联。

或长或短，或强或弱，能够完全脱离于周期的产业几乎没有。

当前销售增长停滞、甚至下滑的中国汽车业，曾经在过去十多年都保持了快速的增长，各类车企赚得盆满钵满。

即使是被认为市场需求稳定的消费品，如高端白酒也会受到宏观经济发展、各种投资项目、商务宴请影响，呈现出弱周期性。

挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大。如今挖掘机卖到爆的机械龙头三一重工，在2012-2015年基建停滞、房地产投资收缩的时候曾经业绩大幅逐年下滑，并一直延续数年。

数据显示，三一重工的营收从2012年开始大幅度的逐年下滑，2015的营收相比2011年已经腰斩，仅有233.6亿元；净利润则从2011年的86.49亿元下降到不足500万元。

业绩的大幅下滑和资金链的紧张，使得当时的三一不得不开启大规模的裁员。尽管有公司高管出面“解释”，三一裁员和降薪的消息仍然成为了媒体关注的焦点，一时之间甚嚣尘上。

但随后，基建停滞、房地产投资收缩的局面从2016年开始得到缓解。“涨价去库存”、棚改货币化和地方政府的新城建设，都推动了基建和房地产投资在2016年之后大幅回升，带动工程机械的销量。

回顾过去几年国内房地产销售数据可以看到，尽管不断有人判断房地产已经告别黄金时代，但多年来房地产的销售面积却总能刷出新高。2020年在政策“托底”的情况下，全年的房地产销售面积和销售金额再次双双创下历史最高水平。

这必然会在国内挖掘机的销量数字上有所反应。2019年，国内挖掘机销量为220643台，已经超过了2011年的历史峰值。而2020年国内挖掘机销量则续创辉煌，达到了292864台。三一重工的营收也首次突破千亿，迎来了历史最优的业绩。

二.成长难熨平

尽管三一重工在持续不断成长，但也很难熨平周期的影响，业绩增长只能呈现螺旋式的上升。2020年国内工程机械的销量大超业内人士此前预期。实际上，近5年工程机械的销量持续繁荣也并非无法解释。一方面是房地产开工和销售仍然是历史最高水平，这一点得益政府政策的托底，本身也存在着不确定性市场人士难以预测。从今年前5个月挖掘机销量看，国内经济复苏良好，处于加速恢复状态。而挖掘机出口增加，表明全球经济整体处于复苏趋势。

“中国经济正在以政府基建投资为龙头、社会投资为重点形成带动作用，快速恢复增长，智慧城市、绿色城市、海绵城市、人文城市、低碳出行城市、生态宜居城市等一系列重大城市基础设施建设项目大规模上马，城市消费潜能和动力将会得到进一步激发和释放，新旧动能转变呈现加速状态，经济增长动能会更加持久，这些都为我国经济的良好发展打下了更为坚实的基础。”张依群说。不过，数据显示，5月份销售各类挖掘机27220台，同比下降14.3%；其中国内22070台，同比下降25.2%；出口5150台，同比增长132%。“5月份挖掘机国内销售下滑，或因钢铁价格大涨导致挖掘机价格上涨有关，也和去年同期基数较高有关，还与今年一季度开工较早需求提前释放有关系。而国外经济复苏较晚，需求依然强劲。”郭一鸣说。张依群认为，5月份挖掘机销量下降属于正常现象，主要是受施工季节性影响，大面积的项目建设对挖掘机的需求已经在项目施工前期的1月份至4月份得到释放。因此，5月份国内挖掘机销量下降并不能说明什么，前5个月的销量依然呈现总体增长的趋势。针对5月份挖掘机出口数据，5月份国外挖掘机需求继续保持旺盛，这和国际疫情逐步趋于稳定、多数国家生产快速恢复密切相关。一方面，疫情后各国都不同程度面临对基础设施的改造和服务功能升级的迫切需求；另一方面，无论是北美、欧洲等发达国家还是非洲以及“一带一路”沿线发展中国家，都需要通过政府加大基础设施建设投资来稳定和拉动经济增长。这些都是导致国际市场对挖掘机需求快速增长的重要因素。

“随着钢铁价格的逐步稳定，预计压制的订单有望释放，6月份挖掘机销量有望小幅回升，但总体将处于回落趋势。。

这是一家不断进取的企业，也是逆周期扩张的好手。其在2012年行业低迷期收购了全球混凝土机械第一品牌——德国普茨迈斯特；在行业下行期连续几年收缩战线，通过调整业务结构来走出市场困境，尤其在技术含量和盈利能力更强的挖掘机上取得突破，市占率不断提升。

但是产业格局的变化总是缓慢的，尤其是在工程机械这样有着一定技术壁垒的领域。市场规模随周期波动缩小到原有的1/3很容易，但市占率想要相对应扩大两倍则要困难得多。

因此三一重工虽然在不断成长，但也很难熨平周期的影响，业绩增长只能呈现螺旋式的上升。例如其2015年的营收还不及2010年，净利润的差异则更加明显。

三.周期无国界

即使可以服务于广阔的国外市场，也同样难以避免周期属性。

有券商认为，三一重工将成为一家国际化的公司，持续占领海外市场，这或将使其摆脱中国房地产和基建周期的影响，服务于各国的需求，从而大幅降低周期波动。

根据三一重工官微，公司计划十四五期间（至2025年）实现海外收入100亿美金目标，2020年公司海外收入为141亿，占总营收比重为14.20%；而实现目标对应年营收增长为35%。

对于周期股来说，三一重工当前不足11倍的市盈率并不能够说明被低估，而可能是“低市盈率陷阱”——所谓低市盈率陷阱是指在周期股盈利顶点时买入，行业景气度一过，盈利能力下降。

表面上，目前的市盈率看起来低估，但实际上未来的市盈率则可能是高估。

关于挖掘机4、5月销量的下滑，是短期的淡季影响，还是长期的周期拐点，尚不能明确，目前仍然需要进一步观察，才能做出明确的判断。因此其股价短期是“真正反转”还是“加速下跌”，还无法明确，处于博弈状态。

04写在最后

综合来看即便是龙头厂家三一，在行业周期面前也是不可逆的。

周期还有一个最大的不确定性就是，几年之后还会不会有这样的景气度？要知道过去十年基建是驱动经济增长的最大引擎，五年后还会不会有基建潮？这是未知数。

毕竟这不是猪肉，每年有几千万吨的刚需消费

对于投资者而言，持续押注一家两年暴涨5倍，且位于周期高位的周期股来说，如果押注错误，就要面对长达数年的周期触顶之后，长达数年的周期性下滑。

衡量潜在的风险和收益，买入三一重工可能并不是划算的投资：潜在风险高于其他弱周期品种。一旦确认了周期下行，将会开启持续多年的业绩杀+估值杀。

也正因为如此，三一重工的股价至今也没有随其他优秀公司一样出现大幅度的反弹，投资者的谨慎，被真实地写进了K线里。