原标题：【铝|第9周周报】碳中和威力渐显，铝价中枢有望逐步上移
■ 周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报17260元/吨，较上周上升5.16%，测算电解铝行业平均利润为3617元/吨，较上上周上升65.99%。 二是供给端，据SMM 2月25日消息，由于内蒙古总体能耗不达标，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，碳中和威力开始显现。 三是库存端，本周铝锭库存为102.2万吨，较上周上升12.1万吨，环比上升13.43%。 四是国内需求端，据百川盈孚调研，节后下游加工企业陆续开工，叠加地方、汽车等终端行业旺季预期强烈，市场需求或将逐渐增加。 五是国外需求端，拜登上台带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。 六是成本端，本周氧化铝价格为2369元/吨，较上周下降0.92%，测算氧化铝行业平均利润为110元/吨。 短期看，春节假期后铝加工企业陆续复工，市场对后市需求呈乐观态度，铝价重心提升。 长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。
■ 供给端，电解铝环节，据SMM统计，1月中国电解铝建成规模4320万吨，在产产能3955万吨，开工率为91.6%。产量方面，1月电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。1月国内电解铝日均产量10.72万吨，环比续增0.14万吨，SMM调研统计1月铝水占比63%，环比12月下降3.6个百分点。铝加工环节，据Mysteel数据，1月铝型材企业开工率为50.83%，环比下降了4.96pct。1月铝杆线企业开工率42%，环比上升7pct，1月铝板带箔企业开工率为68.38%，环比上升2.76pct。
■ 需求端，房地产投资持续回暖，12月房地产开发投资额累计上涨7%，环比提升0.2pct；房屋竣工面积累计同比下降4.9%，环比收窄2.4pct。 新能源汽车发展潜力不减，1月汽车累计产量同比上升35.11%，其中新能源汽车累计产量同比上升350.22%。 国内电网投资带来新亮点，12月电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%，较上月下降2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%，较上月下降了14.3pct。 家电需求持续复苏，12月空调累计产量同比下降8.3%，较上月收窄0.5pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升8.4%、3.9%，较上月上升2.1pct和0.3pct。
■ 成本端，本周氧化铝价格为2369元/吨，较上周下降0.92%，本周秦皇岛动力煤价592.5元/吨，较上周下降12.55%。预焙阳极本周均价3,796.25元/吨，较上周持平。冰晶石价格5,750元/吨，较上周持平。氟化铝价格8,900元/吨，较上周持平。
■ 本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。
■ 风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。
1. 铝市场周行情回顾
本周长江铝锭价格报17260元/吨，较上周上升了5.16%。据我们测算，电解铝行业平均利润为3617元/吨，较2月第二周上升65.99%，电解铝价格在行业现金成本线以上高位运行。库存方面，本周铝锭库存为102.2万吨，较上周上升12.1万吨，环比上升13.43%。
2. 电解铝供应小幅上升
2.1. 1月电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%
据SMM统计，截止到2021年2月初，中国电解铝建成规模4320万吨，在产产能3955万吨，开工率为91.6%。电解铝开工率自2020年五月份以来维持缓慢上升态势，处于近十年期的相对高位。产量方面，据SMM统计，2021年1月电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。
2.2. 电解铝企业产能变化情况
截至2021年2月25日，2021年中国电解铝已建成产能且待投产的新产能119万吨，已投产27万吨，已建成新产能待投产92万吨，年内另在建且具备投产能力新产能192.5万吨；预期年内还可投产9.5万吨，预期年度最终实现累计286.5万吨。2021年1月国内电解铝日均产量10.72万吨，环比续增0.14万吨。
根据安泰科相关数据，2021年计划投产产能约300万吨，考虑魏桥为在产置换产能，预计净贡献产能约100-150万吨。
2.3. 铝材及原铝进口情况
根据海关总署数据，2020年12月未锻造的铝及铝材进口数量为26.56万吨，累计值270.39万吨，累计同比上升318.7%，主要受铝价内强外弱局面影响。原铝方面，由于电解铝进口需缴纳13%的增值税，原铝进口在中国电解铝供应中占比相对较小，但2020年以来由于铝价内强外弱，12月进口数量为13.02万吨，1-12月累计进口106.25吨。
2.4. 海外需求整体回暖
虽然世界疫情防控压力不减，但是在各国央行持续货币宽松政策下，各国政府采用猛烈地货币及财政刺激政策，2020年5月以来各国经济景气度回升明显。1月中国官方制造业PMI录得51.3，低于前值51.9。美国1月制造业PMI为58.7，低于前值60.7；1月欧元区制造业PMI的54.8，低于前值55.2。1月全球摩根大通全球制造业PMI为53.5，低于前值53.8。持续位于荣枯线上方，全球经济景气度回升明显。新冠疫苗消息令市场风险情绪回暖，全球需求复苏带动商品基本面向好，将显著影响铝等大宗商品价格。
3. 铝下游加工企业开工情况
根据Mysteel统计，2021年1月铝型材企业开工率为50.83%，环比下降了4.96pct。1月铝杆线企业开工率42%，环比上升7pct。1月铝板带箔企业开工率为68.38%，环比上升2.76pct。铝棒方面，根据亚洲金属网数据，2020 年10月开工率为55.92%，环比增长了0.2pct。2月第三周铝棒加工费为160元/吨，依然位于低位。
4. 铝终端消费情况
从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求68%，其中建筑是占比最大达31%，需求主要集中在房地产中。房地产竣工周期可能是拉动铝终端消费需求的最大动力。
4.1. 房地产投资持续回暖
根据国家统计局数据，2020年12月房屋竣工面积累计同比下降4.9%，较上月收窄2.4pct；房地产开发投资完成额累计同比上升7%，较上月上升0.2pct；房屋施工面积累计同比下降4.9%，较上月收窄2.4pct；房屋新开工面积累计同比下降1.2%，较上月收窄0.8pct；商品房销售面积累计同比为2.6%，较上月增长1.3%。
回顾历史，房地产新开工和竣工存在“剪刀差”，销售高峰与竣工高峰的时间差通常为2-3年，上一轮销售高峰出现在2016-2018年，这也就意味着竣工高峰大约从2019年开始，从数据上看，2017、2018年竣工面积同比增速分别为-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速转正达2.6%，也支持了这样的一个判断，竣工端回暖有望继续带动铝需求增长。房地产后周期支撑电解铝消费，2020年房地产竣工处于恢复并有望进入高峰的进程中，有助于进一步扩大供给缺口。
4.2. 新能源汽车带来新增量
据中国汽车工业协会数据，2021年1月汽车产量239万辆，同比上升35.11%，环比下降15.94%，其中新能源汽车产量19.4万辆，同比上升350.23%，环比下降17.76%。库存方面，2021年1月汽车厂家库存为89.9万辆，比上月减少12万辆。由于新能源汽车消费基数较低，目前供给缺口的贡献程度有限，但受到汽车轻量化趋势的号召和2020年以来各地汽车政策刺激的影响，新能源汽车具有较强的未来市场潜力，预计在未来会持续强势拉动铝产能。
4.3. 国内电网投资带来新亮点
国家电网于2020年3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元，如果考虑南方电网等公司的投资，2020年电网基本建设投资有望超5000亿。根据规划，目前国内共有8条待核准、7条在建的特高压项目、以及2条柔性直流输电项目，总投资金额预计在1600亿元左右，电网投资超预期有望大幅拉动铝需求，与下半年铝业企业复产投产形成对此。
2020年12月，电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%。
4.4. 家电需求快速恢复
产量方面，12月空调、冰箱和洗衣机产量分别为2152.5、796.4和806.4万台，累计产量同比下降8.3%、上升8.4%和3.9%，空调较上月降幅收窄0.5pct，冰箱和洗衣机年内继9月份首次转正后持续为正，涨幅2.1pct和0.3pct。库存方面，12月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1929.7、438.8和185.6万台，依然位于历史高位。
但随着房地产竣工端回暖，作为地产后周期的家电销售有望抬升，特别是在家电企业纷纷扩展线上销售渠道以及小家电行业迎来快速发展的背景下，家电行业长期向好。
4.5. 铝材及原铝出口情况
根据海关总署数据，2020年12月未锻造的铝及铝材出口数量为45.61万吨，累计出口485.74万吨，累计同比下降15.2%，主要受海外疫情影响，但6月之后逐步提升显著海外需求稳步恢复。原铝方面，10月出口数量为203.6万吨，累计出口7749.4吨，数量相对有限。
5. 电解铝成本端持续压制
5.1. 氧化铝周行情回顾
本周氧化铝价格为2369元/吨，较上周下降0.92%。氧化铝利润方面，据我们测算，本周氧化铝行业平均利润为110元/吨。氧化铝产能明显过剩局面仍在持续，电解铝企业普遍采购意愿不强，在一定程度上抑制氧化铝价格上涨，以控制生产成本。氧化铝价格并未跟随电解铝价格一同上涨，原因在于氧化铝自身的生产和进口压力，以及氧化铝行业盈利处于周期底部。
5.2. 氧化铝产能产量情况
据SMM数据显示，截至1月上旬，中国冶金级氧化铝运行年产能7020万吨，2021年1月中国氧化铝产量590万吨，其中冶金级氧化铝569万吨，冶金级日均产量18.35万吨，环比降低1.03%。2020年12月西南地区产能运行基本平稳，减量主因山东、河南及山西个别氧化铝厂的焙烧产能受限导致。
2020年1-12月中国累计冶金级氧化铝产量6728.8万吨，累计同比降低2.02%。
2021年国内新增氧化铝产能有820万吨，考虑到对应的电解铝产能，氧化铝产能明显过剩。同时，海外氧化铝预计新增产能450万吨，仍将延续过剩，出口窗口仍将关闭，从而加剧国内氧化铝市场过剩局面，使国内氧化铝市场将进一步承压。
5.3. 氧化铝进出口情况
近年来，由于海外氧化铝价格相对较低，国内电解铝厂对进口氧化铝需求逐渐提高，2020年以来国内进口氧化铝数量大幅增长，进口氧化铝的大量涌入国内使得海内外氧化铝价格趋同趋势愈发明显。
疫情影响下海外氧化铝价格相对较低，海外氧化铝弱势推动氧化铝进口数量大幅上升。据海关总署统计，2021年1月中国氧化铝进口35万吨，环比下降13.17%。出口方面，2021年1月氧化铝出口0，环比下降100%。
5.4. 其他成本端情况
本周秦皇岛动力煤市场价为592.5元/吨，较上周下降12.55%。预焙阳极本周均价为3796.25元/吨，较上周持平。冰晶石价格为5,750元/吨，较上周持平。氟化铝价格为8,900元/吨，较上周持平。
6. 行业动态
宁顺再生铝型材项目已投产
AM：据悉，日前位于阜新新材料产业开发区的10万吨再生铝型材项目正式点火试产。2019年，，由吉林九七物资回收有限公司投资建设，在阜新新型材料产业开发区注册辽宁宁顺金属制品有限公司，企业于2019年6月签约，7月开工，投资1亿元建设节能熔铝炉6台，引进建设10万吨再生铝锭金属生产线，设计生产能力年产铝锭7万吨、铝棒3万吨，主要产品为铝锭、铝粉、铝棒及铜、锌制品，年可实现销售收入15亿元，利润约1亿元，税金4000万元。
天山铝业：公司还有20万吨/年电解铝合规产待建
AM：天山铝业2月24日披露，公司从国家发改委获批的电解铝合规产能140万吨/年，目前已经建成产能120万吨/年，还有20万吨/年产能待建。未来公司将根据电解铝产品的生产成本和盈利能力决定剩余20万吨/年产能的建设时间和方式。
氧化铝、高纯铝项目建设进展方面，公司计划在广西晋西市建设250万吨/年氧化铝生产线，分三期建设，一期80万吨/年已建成投产，二、三期计划分别在今年10月、12月陆续投产，产能释放预计将在近两年内完成。公司计划在新疆石河子市建设6万吨/年高纯铝生产线，目前已建成2万吨/年产能，下半年将新建1.5万吨/年产能，预计年底开始投产。
诺贝丽斯轻量化高端汽车铝板项目落户镇江
AM：据镇江日报报道，镇江产业强市“一号战略”再获优质项目支撑。诺贝丽斯轻量化高端汽车铝板项目总投资3亿美元，规划面积约400亩，分3年投资建设。项目将新建冷轧及辅助设备用厂房18万平方米，建成后预计可实现年产轻量化高端汽车板冷轧铝卷23万吨，主要为宝马、特斯拉、蔚来等新能源汽车提供轻量化高端铝板材，年产值约35亿元。
7. A股电解铝上市公司情况对比
从投资角度看，当前电解铝行业利润的改善和维持主要依靠两点，一是终端需求对铝价的拉动，二是成本端氧化铝等成本的持续压制。
综上，我们建议关注两类标的，第一类是氧化铝自给率低，电解铝产能大的标的，具备更大的业绩弹性；第二类是产能持续扩张，盈利端拥有成长性的标的，具备更大的业绩弹性。建议重点关注云铝股份、神火股份和天山铝业，以及新能源车汽车板龙头南山铝业。
免责声明
责任编辑：